7 nuevas teorías de inversión se explican a continuación
Algunas de las nuevas teorías de inversión en macroeconomía son las siguientes:
Contenido:
- La teoría del acelerador de la inversión
- La teoría del acelerador flexible o Lags en la inversión
- La teoría de los beneficios de la inversión
- Acelerador de Duesenberry Teoría de la inversión
- La teoría financiera de la inversión
- Teoría neoclásica de la inversión de Jorgensons
- Teoría Q de la inversión de Tobin
1. La teoría del acelerador de la inversión:
El principio del acelerador establece que un aumento en la tasa de producción de una empresa requerirá un aumento proporcional en su capital social. El stock de capital se refiere al stock de capital deseado u óptimo, K. Suponiendo que la relación capital-producción es una constante fija, v, el stock de capital óptimo es una proporción constante de la producción, de modo que en cualquier período t,
K t = vY t
Donde K t es el stock de capital óptimo en el período t, v (el acelerador) es una constante positiva, y Y se genera en el período t.
Cualquier cambio en la producción dará lugar a un cambio en el capital social. Así
K t - K t-1 = v (Y t - Y t-1 )
y I nt = v (Y t - Y t-1 ) [I nt = K t - K t-1
= v∆Y t
Donde ∆Y t = Y t - Y t-1, e I nt es inversión neta.
Esta ecuación representa el acelerador ingenuo.
En la ecuación anterior, el nivel de inversión neta es proporcional al cambio en la producción. Si el nivel de producción permanece constante (∆Y = 0), la inversión neta sería cero. Para que la inversión neta sea una constante positiva, la producción debe aumentar.
Esto se ilustra en la Figura 1, donde en la parte superior, la curva de salida total Y aumenta a una tasa creciente hasta t + 4 periodos, luego a una tasa decreciente hasta el periodo t + 6. Después de esto, comienza a disminuir. La curva I n en la parte inferior de la figura muestra que el aumento de la producción lleva a un aumento de la inversión neta hasta el período t + 4 porque la producción aumenta a un ritmo creciente.
Pero cuando la producción aumenta a una tasa decreciente entre los períodos t + 4 y t + 6, la inversión neta disminuye. Cuando la producción comienza a disminuir en el período t + 7, la inversión neta se vuelve negativa. La explicación anterior se basa en el supuesto de que hay una reacción simétrica para los aumentos y disminuciones de la producción.
En el principio de aceleración simple, la proporcionalidad del stock de capital óptimo con respecto a la producción se basa en el supuesto de coeficientes técnicos de producción fijos. Esto se ilustra en la Figura 2, donde Y e Y 1 son los dos isoquantes.
La firma produce T output con K stock de capital óptimo. Si quiere producir una salida Y 1, debe aumentar su stock de capital óptimo a K 1 . El rayo OR muestra rendimientos constantes a escala. De ello se deduce que si la empresa quiere duplicar su producción, debe aumentar su stock de capital óptimo en dos veces.
Eckaus ha demostrado que, bajo el supuesto de rendimientos constantes a escala, si las relaciones factor-precio permanecen constantes, el simple acelerador sería constante. Supongamos que la producción de la empresa implica el uso de solo dos factores, capital y mano de obra, cuyas relaciones factor-precio son constantes.
En la Figura 3, Y, Y 1 e Y 2 son los isoquantes de las empresas y C, C 1 y C 2 son las líneas isocostales que son paralelas entre sí, lo que muestra costos constantes. Si la empresa decide aumentar su producción de Y a Y 1, deberá aumentar las unidades de trabajo de L a L 1 y de capital de K a K 1, y así sucesivamente.
La línea O que une los puntos de tangencia e, e 1 y e 2 es la trayectoria de expansión de las empresas que muestra que la inversión es proporcional al cambio en la producción cuando el capital se ajusta de manera óptima entre los iosquants y los isocostos.
2. La Teoría del Acelerador Flexible o Lags en Inversión:
La teoría del acelerador flexible elimina una de las principales debilidades del principio de aceleración simple de que el stock de capital se ajusta de manera óptima sin ningún retraso de tiempo. En el acelerador flexible, hay retrasos en el proceso de ajuste entre el nivel de producción y el nivel de capital social.
Esta teoría también se conoce como el modelo de ajuste de capital social. La teoría del acelerador flexible ha sido desarrollada en varias formas por Chenery, Goodwin, Koyck y Junankar. Pero el enfoque más aceptado es por Koyck.
Junankar ha analizado los retrasos en el ajuste entre la producción y el capital social. Él los explica a nivel de la empresa y los extiende al nivel agregado. Supongamos que hay un aumento en la demanda de producción. Para lograrlo, primero la empresa utilizará sus inventarios y luego utilizará su capital social más intensamente.
Si el aumento en la demanda de producción es grande y persiste durante algún tiempo, la empresa aumentaría su demanda de capital social. Este es el retraso en la toma de decisiones. Puede haber el retraso administrativo de ordenar la capital.
Como el capital no está fácilmente disponible y en abundancia en el mercado de capital financiero, existe un retraso financiero en la obtención de financiamiento para comprar capital. Finalmente, existe el retraso en la entrega entre el pedido del capital y su entrega.
Suponiendo que “las diferentes empresas tienen diferentes retrasos en la decisión y la entrega, en conjunto, el efecto de un aumento de la demanda en el capital social se distribuye a lo largo del tiempo. Esto implica que el stock de capital en el momento t depende de todos los niveles anteriores de producción, es decir,
K t = f (Y t, Y t-1 ……., Y tn ).
Esto se ilustra en la Figura 4, donde inicialmente en el período t 0, existe una relación fija entre el stock de capital y el nivel de producción. Cuando aumenta la demanda de producción, el capital social aumenta gradualmente después de que la decisión y la entrega se retrasan, como lo muestra la curva K, dependiendo de los niveles anteriores de producción. El aumento en la producción se muestra mediante la curva T. La línea de puntos K es el stock de capital óptimo que es igual al stock de capital real K en el período t.
Enfoque de Koyck:
El enfoque de Koyck para el acelerador flexible supone que el stock de capital real depende de todos los niveles de producción pasados con pesos que disminuyen geométricamente. En consecuencia,
Esta ecuación representa el acelerador flexible o el principio de ajuste de stock. Esto sugiere que “la inversión neta es una fracción de la diferencia entre el stock de capital planificado y el stock de capital real en el período anterior ... El coeficiente (1 - λ) nos dice qué tan rápido ocurre el ajuste. Si λ = 0 [es decir (1 - λ) = 1] entonces el ajuste tiene lugar en el período de la unidad ”.
Para concluir, el acelerador flexible es una contribución muy importante a la teoría de la inversión que resuelve el problema de los retrasos en la demanda de inversión. No solo incorpora los efectos de los retrasos, sino también la depreciación y el exceso de capacidad en el ajuste del capital social.
Es una comparación con el acelerador ingenuo:
Como el acelerador flexible y el acelerador ingenuo son ambos aceleradores, su respuesta a largo plazo de la inversión a un cambio en la producción será similar. Consideremos una situación en la que la producción (Y) aumenta a un ritmo decreciente y, en última instancia, deja de aumentar a un nivel alto.
En el caso del acelerador flexible, la inversión neta aumentará durante varios períodos antes de que el efecto negativo del aumento del capital social supere el efecto positivo de nuevos aumentos en la producción y, en última instancia, la inversión neta se convertirá en cero.
Esto se muestra en la Figura 5. Por otro lado, en el caso del acelerador ingenuo, la inversión neta disminuirá continuamente y también se convertirá en cero, como se muestra en la Figura 6. En ambos aceleradores, la inversión bruta será igual a la depreciación .
3. La teoría de los beneficios de la inversión:
La teoría de los beneficios considera a los beneficios, en particular los beneficios no distribuidos, como una fuente de fondos internos para financiar la inversión. La inversión depende de las ganancias y las ganancias, a su vez, dependen de los ingresos. En esta teoría, los beneficios se relacionan con el nivel de los beneficios actuales y del pasado reciente.
Si los ingresos totales y las ganancias totales son altas, las ganancias retenidas de las empresas también son altas, y viceversa, las ganancias retenidas son de gran importancia para las empresas grandes y pequeñas cuando el mercado de capitales es imperfecto porque es más barato usarlas.
Por lo tanto, si las ganancias son altas, las ganancias retenidas también son altas. El costo del capital es bajo y el stock de capital óptimo es grande. Es por eso que las empresas prefieren reinvertir su beneficio extra para hacer inversiones en lugar de mantenerlos en bancos para comprar valores o dar dividendos a los accionistas. Por el contrario, cuando sus ganancias caen, recortan sus proyectos de inversión. Esta es la versión de liquidez de la teoría de las ganancias.
Otra versión es que el stock de capital óptimo es una función de las ganancias esperadas. Si las ganancias agregadas en la economía y las ganancias de las empresas aumentan, pueden llevar a la expectativa de su continuo aumento en el futuro. Así, las ganancias esperadas son una función de las ganancias reales en el pasado,
K t = f (
Donde K es el stock de capital óptimo yf (
Edward Shapiro ha desarrollado la teoría de las ganancias de la inversión en la que las ganancias totales varían directamente con el nivel de ingresos. Para cada nivel de ganancias, hay un stock de capital óptimo. El stock de capital óptimo varía directamente con el nivel de ganancias.
La tasa de interés y el nivel de ganancias, a su vez, determinan el stock de capital óptimo. Para cualquier nivel particular de ganancias, cuanto mayor sea la tasa de interés, menor será el stock de capital óptimo y viceversa. Esta versión de la teoría de las ganancias se explica en términos de la Figura 7.
La curva Z en el Panel (A) muestra que las ganancias totales varían directamente con los ingresos. Cuando los ingresos son Y 1, las ganancias son P 1 y con un aumento en los ingresos a Y 2, las ganancias aumentan a P 2 . El panel (B) muestra que la tasa de interés y el nivel de ganancias determinan el stock de capital. En los niveles de ganancias P 2 y en la tasa de interés del r6%, el stock de capital real es K 2 y en el nivel de ganancias P más bajo y la tasa de interés del r6%, el stock de capital real disminuye a K 1 .
En el Panel (C), la curva MEC se dibuja para cada nivel de ganancias, dado el stock de capital real y la tasa de interés. Como tal, la curva MEC 1 relaciona el nivel de ganancias P 1 con el stock de capital óptimo K 1 cuando r6% es la tasa de interés. La curva más alta MEC 2 relaciona el nivel de beneficio P 2 con el stock de capital óptimo más alto K 2, dada la misma tasa de interés r 6%.
Supongamos que el nivel de ganancias es P 1, la tasa de interés de mercado es r6% y el stock de capital real es K 1 . Con esta combinación de las variables, el stock de capital óptimo en el Panel (C) es K, de modo que el stock de capital real, K 1 = K 1, el stock de capital óptimo.
Como resultado, la inversión neta es cero. Pero todavía hay una inversión de reemplazo de I 1 en r6%, como lo indica la curva MEI 1 en el Panel (D). La combinación de inversión I 2 y nivel de ingreso Y 1 establece el punto A en la curva de inversión I en el Panel (E) de la figura.
Ahora comience con el nivel de ganancias P 2 y el nivel de ingresos Y 2 en el Panel (A), de modo que a una tasa de interés del r6% en el Panel (C), el stock de capital óptimo es K 2 . Suponiendo nuevamente que el stock de capital real es K 1, el stock de capital óptimo es mayor que el real, K 2 > K 1 en esta combinación de ganancias e ingresos.
Aquí, el MEC 2 es más alto que el r6% de interés por RM. Como resultado, la curva MEI 1 se desplaza hacia arriba a MEI 2 en el Panel (D). Dado que K 2 > K 1 la inversión neta es positiva. Esto se muestra por I 1 - I 2 en el Panel (D). Entonces, cuando las ganancias aumentan a P 2 con el aumento en los ingresos a Y 2, el capital social óptimo K 2 es mayor que el capital social real K 1 a una tasa de interés del 6%, la inversión aumenta de I 3 a I 4 en el Panel (E) que es igual a la inversión neta I 1 I 2 en el Panel (D). La combinación de I 4 e Y 2 establece el punto B en la curva I con pendiente ascendente.
En resumen, en la teoría de las ganancias de la inversión, el nivel de ganancias agregadas varía con el nivel de ingreso nacional, y el stock de capital óptimo varía con el nivel de ganancias agregadas. Si a un nivel particular de ganancias, el stock de capital óptimo excede el stock de capital real, hay un aumento en la inversión para satisfacer la demanda de capital. Pero las relaciones entre inversión y ganancias y entre ganancias agregadas e ingresos no son proporcionales.
Es critica
La teoría se basa en el supuesto de que las ganancias están relacionadas con el nivel de las ganancias actuales y del pasado reciente. Pero no hay posibilidad de que las ganancias actuales de la empresa de este año o de los próximos años puedan medir las ganancias del próximo año o de los próximos años. Un aumento en las ganancias actuales puede ser el resultado de cambios inesperados de carácter temporal. Tales beneficios temporales no inducen la inversión.
4. Teoría de la inversión del acelerador de Duesenberry:
JS Duesenberry en su libro Business Cycles and Economic Growth presenta una extensión del acelerador simple e integra la teoría de los beneficios y la teoría de la aceleración de la inversión.
Duesenberry ha basado su teoría en las siguientes proposiciones:
(1) La inversión bruta comienza a exceder la depreciación cuando aumenta el capital social.
(2) La inversión excede los ahorros cuando el ingreso crece.
(3) La tasa de crecimiento del ingreso y la tasa de crecimiento del capital social están determinadas en su totalidad por la relación entre el capital social y el ingreso. Considera la inversión en función de los ingresos (Y), del capital social (K), de las ganancias (
I = f (Y t-1, K t-1,
Donde t se refiere al período actual y (t-1) al período anterior. Según Duesenberry, las ganancias dependen positivamente del ingreso nacional y negativamente del stock de capital.
Teniendo en cuenta los retrasos, esto se convierte en
Donde t se refiere a las ganancias durante el período t, Y t-1 y K t-1 son ingresos y capital social del período anterior, respectivamente, y a y b son constantes. Las asignaciones de consumo de capital se expresan como
R, = kK t-1
La ecuación anterior muestra que las asignaciones de consumo de capital son una fracción (k) del stock de capital (K t-1 ).
La función de inversión de Duesenberry es una versión modificada del principio del acelerador,
I t = αY t-1 + βK t-1 …. (1)
donde la inversión en el período t es una función de los ingresos (X) y del capital social (K) del período anterior (t — 1). El parámetro (a) representa el efecto de los cambios en el ingreso sobre la inversión, mientras que el parámetro ((3) representa la influencia del capital social sobre la inversión, tanto a través de la eficiencia marginal de la inversión como de las ganancias.
Dado que los determinantes de la inversión también afectan el consumo, la función de consumo se puede escribir como,
C t = f (Y t-1 -
Donde d t representa los pagos de dividendos en el período t. Ya que
C t = a Y t-1 + bK t-1 …. (2)
El parámetro, a, en la ecuación (2) es MPC y también refleja un aumento en las ganancias. Este aumento se reduce por el efecto de las ganancias sobre los dividendos y el efecto de los cambios en los dividendos sobre el consumo. La influencia de los cambios en el capital social sobre el consumo se refleja en el parámetro b. Esta influencia resulta de la influencia del stock de capital en las ganancias a través de la influencia de las ganancias en los dividendos sobre el consumo. El capital social está representado por la siguiente ecuación que es una identidad,
La a (MPC) en la ecuación (7) será mucho más pequeña que la MPC de los ingresos disponibles porque refleja la influencia de los cambios en los ingresos sobre las ganancias y los ahorros comerciales. Simultáneamente, la a en la ecuación anterior será mucho menor que la relación capital-producto promedio, que es el acelerador en modelos simples de acelerador de multiplicador.
Un aumento, digamos, de $ 100 en ingresos, con capital de capital constante, aumentará la tasa de inversión empresarial en una cantidad que no es mucho mayor que el aumento en ahorros de negocios como resultado de un aumento de $ 100 en ingresos. Será solo, digamos, $ 25. Por lo tanto, un aumento en el ingreso tendrá un efecto inmediato más pequeño sobre el gasto que el que se produciría en un modelo simple de acelerador-multiplicador.
Por otro lado, el efecto negativo de un aumento en el capital social, con ingresos constantes, será mucho menor que en el modelo simple del acelerador-multiplicador. Si hay un aumento en el capital social de negocios, por ejemplo, $ 100, siendo los ingresos constantes, reducirá las ganancias en una cantidad muy pequeña y tendrá un pequeño efecto en la inversión empresarial.
Pero una parte de la disminución de la inversión empresarial se compensará con una reducción del ahorro empresarial. Dichos cambios reducirán el efecto sobre un aumento en el ingreso sobre el gasto por algún tiempo porque la inversión disminuirá lentamente, a medida que el capital se acumule, siempre que no haya un aumento adicional en el ingreso. Por lo tanto, el sistema será mucho más estable que un simple sistema acelerador de multiplicadores.
5. La teoría financiera de la inversión:
La teoría financiera de la inversión ha sido desarrollada por James Duesenberry. También se conoce como la teoría del costo de capital de la inversión. Las teorías del acelerador ignoran el papel del costo del capital en la decisión de inversión de la empresa.
Suponen que la tasa de interés del mercado representa el costo de capital para la empresa que no cambia con el monto de la inversión que realiza. Significa que hay fondos ilimitados disponibles para la empresa a la tasa de interés del mercado.
En otras palabras, la oferta de fondos para la empresa es muy elástica. En realidad, un suministro ilimitado de fondos no está disponible para la empresa en ningún período de tiempo a la tasa de interés del mercado. A medida que se requieren cada vez más fondos para gastos de inversión, el costo de los fondos (tasa de interés) aumenta. Para financiar el gasto de inversión, la empresa puede tomar préstamos en el mercado a cualquier tasa de interés disponible.
Fuente de fondos:
En realidad, hay tres fuentes de fondos disponibles para la firma para inversiones que se agrupan en fondos internos y fondos externos.
Estos son:
(1) Las ganancias retenidas que incluyen ganancias no distribuidas después de impuestos y asignaciones por depreciación son fondos internos.
(2) Préstamos en bancos o mediante el mercado de bonos; y los préstamos a través de financiamiento de capital o mediante la emisión de nuevas acciones (acciones) en el mercado de valores son las fuentes de los fondos externos.
1. Ganancias retenidas:
Las ganancias retenidas son la fuente de fondos más barata porque el costo de usar estos fondos es muy bajo a corto plazo. No hay riesgo involucrado en gastar estas ganancias retenidas o para pagar deudas. De hecho, el costo de usar estos fondos es el costo de oportunidad que es el rendimiento que la empresa podría obtener para pagar una deuda o comprar las acciones de otras compañías.
El costo de oportunidad de los fondos internos será menor que el costo de los fondos externos. Cuando la empresa presta estos fondos a otros prestatarios, generalmente obtiene la tasa de interés del mercado. Si solicita préstamos a los bancos o a través del mercado de bonos, tiene que pagar una tasa de interés más alta. Esta diferencia en la tasa de interés es el costo de oportunidad para la empresa.
2. Fondos prestados:
Cuando la empresa necesita fondos más que las ganancias retenidas, pide prestado a los bancos o a través del mercado de bonos. El costo de los fondos prestados (tasa de interés) aumenta con el monto del préstamo. A medida que aumenta la relación entre el servicio de la deuda y las ganancias por la inversión de fondos, aumenta el costo marginal de los fondos prestados. Esto se debe a que aumenta el costo de oportunidad (riesgo) de no pagar la deuda.
3. Emisión de capital:
Una tercera fuente es la financiación de capital mediante la emisión de nuevas acciones en el mercado de valores. El costo imputado de los fondos de capital es más costoso que el costo de oportunidad de las ganancias retenidas o los fondos prestados. Duesenberry señala que “el costo de rendimiento de la financiación de capital es generalmente del orden del 7 al 10 por ciento para las grandes empresas. A esto se deben agregar los costos de flotación más cualquier reducción en el valor de las acciones existentes resultante de la emisión. El diferencial se incrementa aún más por el tratamiento impositivo diferencial de los bonos y la financiación de acciones ".
Costo de los fondos:
El costo del capital para la empresa variará según su fuente y la cantidad de fondos que requiera. Teniendo en cuenta estas consideraciones, construimos la curva de costo marginal de los fondos MCF en la Figura 8 que muestra las diversas fuentes de fondos. El costo de los fondos se mide en el eje vertical y la cantidad de fondos de inversión en el eje horizontal.
La región A de la curva MCF muestra el financiamiento realizado por la empresa a partir de las utilidades retenidas (RP) y la depreciación (D). En esta región, la curva MCF es perfectamente elástica, lo que significa que el verdadero costo de los fondos para la empresa es igual a la tasa de interés del mercado.
El costo de oportunidad de los fondos es el interés perdido que la empresa podría ganar al invertir sus fondos en otra parte. Ningún factor de riesgo está involucrado en esta región. La Región B representa los fondos tomados en préstamo por la firma de bancos o a través del mercado de bonos.
La pendiente ascendente de la curva MCF muestra que la tasa de interés de mercado para los fondos prestados aumenta a medida que aumenta su monto. Pero el fuerte aumento en el costo de los préstamos no solo se debe a un aumento en la tasa de interés del mercado, sino también al riesgo imputado de un mayor servicio de la deuda por parte de la empresa. La región C representa la financiación de capital.
No hay riesgo imputado en ello porque la empresa no está obligada a pagar dividendos. La pendiente ascendente gradual de la curva de MCF se debe al hecho de que a medida que la empresa emite más y más acciones, su precio de mercado caerá y el rendimiento aumentará.
El costo de los fondos puede variar de una firma a otra y, en consecuencia, la forma y la posición de la curva MCF diferirán de una empresa a otra. Pero en general, será como la curva de MCF de la Figura 8. Si agregamos curvas de MCF de diferentes empresas, habrá una curva de MCF 1 suave en forma de S, como en la Figura 9. Esta curva cambia hacia arriba de MCF 1 a MCF 2 cuando el costo de los fondos (tasa de interés) aumenta de R 1 a R 2 y se desplaza a la baja de MCF 2 a MCF 1 con la caída del costo de los fondos de R 2 a R 1 .
La cantidad de fondos de inversión está determinada por la intersección de las curvas ME1 y MCF. Los principales determinantes de la curva MEI son la tasa de inversión, la producción (ingreso), el nivel de capital social y su edad y la tasa de cambio técnico. Los determinantes de MCF son ganancias retenidas (ganancias menos dividendos), depreciación, posición de deuda de las empresas y tasa de interés de mercado.
Los cambios en las curvas MEI y MFC determinan el nivel de los fondos de inversión. Supongamos que el MEI y el MCF curvan el interés en el punto E en la Figura 10 que determina la inversión de OI a la tasa de interés (el costo de los fondos) O. Si la curva de MCF se desplaza a la derecha hacia MCF 1 con el aumento de las ganancias retenidas (ganancias) de la empresa, la curva MEI cortará la curva de MCF 1 en E 1 .
El costo de los fondos bajará de OR a OR 1, pero los fondos de inversión subirán a OI 1 desde OI. Por otro lado, si la curva MEI se desplaza a la derecha hacia MEI 1 con el aumento de los ingresos y del capital social, se cortará la curva MCF 1 en el punto E 2 . Habrá un aumento tanto en el costo de los fondos para OR 2 como en los fondos de inversión para OI 2 .
La explicación anterior está relacionada con el comportamiento a corto plazo de las curvas MEI y MCF. Pero los mismos factores que determinan la posición y los cambios de estas curvas tienen diferentes efectos a lo largo del ciclo económico.
Como la curva MEI depende principalmente de la producción, se desplaza hacia atrás a la izquierda a MEI 1 cuando la producción (ingreso) disminuye en una recesión, como se muestra en la Figura 11. Las curvas MEI y MEI 1 se intersecan con la curva MCF en su región perfectamente elástica. En una recesión, los beneficios retenidos disminuyen pero las asignaciones por depreciación se mantienen con las empresas.
Así que la parte elástica de la curva MCF se acorta. Meyer y Kuh descubrieron que las empresas generalmente gastan más de sus ganancias retenidas en recesiones y una baja tasa de interés no tiene ningún efecto sobre la inversión. Pero cuando comienza la recuperación, la curva MEI 1 se desplaza hacia la derecha hacia MEI.
Como resultado, hay un aumento en el gasto de inversión de la empresa de sus ganancias retenidas en la parte perfectamente elástica de la curva MCF. Así, durante una recesión, la política monetaria o la tasa de interés del mercado no juegan ningún papel en la determinación del costo de capital de una empresa.
Por otro lado, durante un boom cuando la producción aumenta, la curva MEI se desplaza hacia la derecha hacia MEI 1 y se cruza con la curva MCF en su región elástica ascendente, como se muestra en la Figura 12. En el auge que lleva al boom, las empresas piden fondos sobre intereses por gastos de inversión. Por lo tanto, la política monetaria o la tasa de interés es un determinante importante de la inversión solo en años de auge.
Sus críticas:
La teoría financiera de la inversión ha sido criticada por los siguientes motivos:
1. Los resultados de los estudios de Meyer y Kuh sobre el comportamiento de inversión de las empresas muestran que cuando la demanda se está expandiendo rápidamente, la expansión de la capacidad es el determinante más importante de la inversión empresarial durante los períodos de auge. En términos de nuestra Figura 8, la curva MEI se cruza con la curva MCF en la región B. En las recesiones y los primeros años de recuperación, la curva MEI vuelve a la región A, y el nivel de ganancias retenidas proporciona la mejor explicación del gasto de inversión.
2. Meyer y Kuh descubrieron que las empresas tienen una visión más amplia mientras hacen gastos de inversión, mientras que Duesenberry explica un modelo de inversión a corto plazo. Sus resultados indican que las empresas invierten principalmente en la expansión de capacidad durante un período de auge y su nivel general de inversión no caerá tanto como lo indica el modelo de corto plazo de Duesenberry cuando la tasa de interés aumenta. Por otro lado, las empresas generalmente gastan la mayor parte de sus ganancias retenidas en mejoras tecnológicas para reducir costos y en publicidad para aumentar su participación de mercado.
3. La evidencia empírica en la teoría de la inversión de Kuh y Meyer muestra que la política monetaria es el menos efectivo de todos los instrumentos de política macroeconómica. En el análisis representado en la Figura 10, hemos visto que la tasa de interés del mercado juega solo un pequeño papel en la teoría financiera de la inversión. Los críticos señalan que el efecto principal del aumento de las tasas de interés sería aumentar la inclinación (o reducir la elasticidad) de la región B de la curva MCF.
Esto detendría la inversión cuando las ganancias retenidas de las empresas se hubieran agotado. Por otro lado, la disminución de las tasas de interés aplanaría (aumentaría la elasticidad) la región B de la curva MCF. Esto no tendría ningún efecto en una recesión si las empresas financian sus gastos de inversión a partir de ganancias retenidas. Por lo tanto, la política monetaria sería más eficaz para controlar un auge que para estimular la inversión en recesión.
4. Esta teoría descuida el papel de la política fiscal en la inversión, que es más eficaz que la política monetaria. Una reducción de los impuestos corporativos en una recesión puede aumentar la inversión de las empresas. Por otro lado, un aumento en los impuestos corporativos puede reducir la inversión y desplazar la curva MCF hacia la izquierda.
Los cambios en las provisiones por depreciación también pueden ayudar a manipular la inversión en recesiones y auges. El gasto de inversión también está influenciado por el nivel y los cambios en la demanda agregada. Además de los impuestos, la política de gastos y otras medidas gubernamentales también afectan la demanda agregada y la curva MEI, que a su vez influyen en el nivel de inversión.
6. Teoría neoclásica de la inversión de Jorgensons:
Jorgenson ha desarrollado una teoría neoclásica de la inversión. Su teoría del comportamiento de la inversión se basa en la determinación del stock de capital óptimo. Su ecuación de inversión se ha derivado de la teoría de maximización de beneficios de la empresa.
Es Supuestos:
La teoría de Jorgenson se basa en los siguientes supuestos:
1. La firma opera bajo competencia perfecta.
2. No hay incertidumbre.
3. No hay costos de ajuste.
4. Hay pleno empleo en la economía donde los precios del trabajo y el capital son perfectamente flexibles.
5. Existe un mercado financiero perfecto, lo que significa que la empresa puede pedir prestado o prestar a una tasa de interés determinada.
6. La función de producción relaciona la producción con la entrada de trabajo y capital.
7. El trabajo y el capital son insumos homogéneos que producen un producto homogéneo.
8. Los insumos se emplean hasta un punto en el que sus MPP son iguales a sus costos unitarios reales.
9. Hay rendimientos decrecientes a escala.
10. Existe la existencia de capital “putty-putty”, lo que significa que incluso después de que se realiza la inversión, se adapta instantáneamente sin ningún costo a una tecnología diferente.
11. El capital social está totalmente utilizado.
12. Los cambios en los precios actuales siempre producen cambios proporcionales de ceteris paribus en los precios futuros.
13. El precio de los bienes de capital es igual al valor descontado de los cargos de alquiler.
14. La empresa maximiza el valor presente de sus beneficios actuales y futuros con una previsión perfecta en relación con todos los valores futuros.
El modelo:
Jorgenson desarrolla su teoría de la inversión en el supuesto de que la empresa maximiza su valor presente. Para explicar el valor presente de la empresa, toma un proceso de producción con un solo producto (Q), un solo trabajo de entrada variable (L) y un solo ingreso de capital (I-inversión en bienes duraderos), yp, w, yq representando sus correspondientes precios. El flujo de recibos netos (R) en el momento t viene dado por
R (t) = p (t) Q (t) - w (t) L (t) - q (t) I (t) ... (1)
Donde Q es salida y p es su precio; L es el flujo de servicios laborales y w el salario; I es inversión y q es el precio de los bienes de capital.
El valor presente se define como la integral de los ingresos netos descontados que se representa como
W = ∫ o ∞ e -rt R (t) dt… (2)
Donde W es el valor presente (patrimonio neto); e es el exponencial usado para el descuento continuo; y r es la tasa de interés constante.
El valor presente se maximiza sujeto a dos restricciones. Primero, la tasa de cambio del flujo de servicios de capital es proporcional al flujo de inversión neta. La constante de proporcionalidad se puede interpretar como la tasa de tiempo de utilización del capital social que es el número de unidades de servicio de capital por unidad de capital social. La inversión neta es igual a la inversión total menos la inversión de reemplazo cuando la inversión de reemplazo es proporcional al stock de capital.
Esta restricción toma la forma:
K (t) = I (t) -δ K (t)…. (3)
Donde K (t) es la tasa de cambio en el tiempo del flujo de servicios de capital en el momento (t), mientras que es la tasa de depreciación asociada al stock de capital. Esta restricción se mantiene en cada punto del tiempo, de modo que K, K e I son funciones del tiempo. Para simplificar el análisis, Duesenberry usa K en lugar de K (t), I en lugar de I (t), y así sucesivamente.
En segundo lugar, los niveles de producción y los niveles de trabajo y servicios de capital están limitados por una función de producción:
F (Q, L, K) = 0… .. (4)
La productividad marginal del trabajo es igual al salario real:
∂Q / ∂L = w / p …… .. (5)
Del mismo modo, la productividad marginal del capital es igual a su costo de usuario real:
∂K / ∂L = w / p …… .. (6)
Donde c = q (r + δ) -q… (7)
En la ecuación anterior, q es el precio promedio de los activos de capital, r es la tasa de descuento, δ es la tasa de depreciación de los bienes de capital yq es la tasa de apreciación de los activos de capital o el tiempo derivado de q. Por lo tanto, el determinante crucial del stock de capital óptimo es c, el costo de capital del usuario.
Dado que la mayoría de las empresas poseen en lugar de alquilar sus activos de capital, por lo tanto, c es básicamente un precio implícito o de bajo costo construido para permitir un tratamiento analítico paralelo de los insumos de capital y mano de obra.
Las ecuaciones (5) y (6) se denominan "criterios de decisión miope" porque la empresa está involucrada en un proceso de optimización dinámica y simplemente compara el MP del trabajo con la relación de su precio y el MP del capital con la relación del costo del usuario del capital. . Hay dos razones para la decisión miope en el caso de los bienes de capital.
Primero, se debe al supuesto de que no hay costos de ajuste para que la empresa no gane al retrasar la adquisición de capital. En segundo lugar, es el resultado de la suposición de que el capital es homogéneo y se puede comprar, vender o alquilar en un mercado perfectamente competitivo.
La decisión miope se ilustra en la Figura 13, donde en la parte superior se muestran las dos rutas de tiempo alternativas de los precios de producción, P 1 y P 2, y en la parte inferior se muestran las existencias de capital óptimas, en el Panel (A), la salida los precios son idénticos hasta el tiempo t 0, y luego las rutas de tiempo divergen cuando P 1 es siempre más bajo que P 2 .
Con la decisión miope, el stock de capital óptimo es idéntico a t 0 para la trayectoria temporal de los precios de producción. Pero después de eso, para la trayectoria temporal del precio P 1, el stock de capital óptimo K 1 se mueve a una tasa constante, mientras que para la trayectoria temporal P 2 del precio de producción, el stock de capital óptimo K 2 aumenta a medida que aumenta el anterior. Por lo tanto, en el modelo de Jorgenson, no hay compensaciones intertemporales.
Suponiendo que no hay costos de ajuste, no hay incertidumbre y existe una competencia perfecta, como lo hace Jorgenson, la empresa siempre se ajustará al stock de capital óptimo para que K = K. Por lo tanto, la cuestión del ajuste a un cambio discreto en la tasa de interés no se eleva. En cambio, Jorgenson trata este problema como uno de comparar dos caminos óptimos de acumulación de capital bajo dos tasas de interés diferentes.
Para esto, toma la demanda de bienes de inversión como se indica en la siguiente ecuación:
I = K + δ …… (8)
Donde I representa la demanda bruta de bienes de inversión, K la tasa de cambio en el capital social, 8 la tasa de depreciación y K el nivel fijo de los activos de capital que se expresa como
K = f (w, c, p) ……… .. (9)
La condición de la ecuación (9) implica que con w y p fijos, c debe permanecer sin cambios. A partir de la expresión para c en la ecuación (7), esto, a su vez, implica que al mantener constante el precio de los bienes de inversión, la tasa de variación del precio de los bienes de inversión debe variar a medida que la tasa de interés varía para dejar c sin cambios. Formalmente, esta condición puede ser representada por
∂c / ∂r = 0
Donde r es la tasa de interés.
Esta condición implica que la tasa de interés propio de los bienes de inversión (rq / q) debe mantenerse sin cambios por las variaciones en la tasa de interés.
Jorgenson asume que todos los cambios en la tasa de interés son compensados exactamente por los cambios en el precio de los bienes de inversión a fin de mantener la tasa de interés propio de los bienes de inversión sin cambios. Esta condición implica que
∂ 2 q / ∂t ∂r = q
Además, asume que los cambios en la ruta del tiempo de la tasa de interés dejan la ruta del tiempo de los precios a plazo o descontados de los bienes de capital sin cambios. Esta condición implica que
∂ 2 q / ∂t ∂r = c
Combinando estas dos condiciones, obtenemos
∂I / ∂r = ∂k / ∂cxc <0
Implica que la demanda de bienes de inversión en dos situaciones alternativas es una función decreciente de la tasa de interés. Esto se ilustra en la Figura 14, donde en el Panel (A), c 1 es la ruta del costo de capital del usuario antes de un aumento en la tasa de interés en el momento t 0, y c 2 es la ruta después del cambio en la tasa de interés. Pero c es constante en el tiempo t 0 .
Suponiendo que otros precios p y w como se dan, K 1 es la ruta del capital óptimo cuando la tasa de interés no se modifica, y K 2 es la ruta después del aumento en la tasa de interés. Así, en el momento t 0, un aumento en la tasa de interés disminuye la demanda de bienes de inversión. Esto se obtiene comparando dos caminos alternativos y continuos de acumulación óptima de capital.
Jorgenson concluye que la demanda de bienes de inversión depende de la tasa de interés al comparar dos vías alternativas y continuas de acumulación de capital en función de la trayectoria temporal de la tasa de interés.
Es criticas:
La teoría neoclásica de la inversión de Jorgenson ha sido criticada por los siguientes motivos:
1. Jorgenson deriva su función de inversión de tales suposiciones que no aclaran cómo el stock de capital real se ajusta al stock de capital óptimo.
2. La teoría de Jorgenson se basa en el supuesto de pleno empleo en la economía donde los precios del trabajo y el capital son perfectamente flexibles para que los productores y consumidores puedan anticipar los cambios en la demanda, los suministros y los precios de los bienes. Pero esto no es una realidad porque existen los retrasos en el tiempo de ejecución de las órdenes de bienes de capital que a menudo conducen a la caída de la demanda de inversión y la consiguiente capacidad ociosa y el desempleo laboral en las industrias de bienes de consumo y bienes de capital.
3. El análisis de Jorgenson se basa en las cantidades y precios esperados que están perfectamente previstos. Pero la previsión nunca es perfecta. Además, Jorgenson no proporciona ningún mecanismo para la formación de estas expectativas, excepto si se supone que los cambios en los precios actuales producen cambios proporcionales en los precios futuros. Además, no nos dice nada sobre las cantidades futuras que se esperan vender.
4. La función de producción clásica asumida por Jorgenson conecta la inversión actual con productos futuros, y la previsión perfecta proporciona la inversión actual exacta que produce las cantidades esperadas de bienes. Nuevamente, la previsión nunca es perfecta y la inversión actual de capital puede no ser totalmente utilizada en el futuro. Más bien, puede haber escasez de capital en el futuro.
5. La definición de Jorgenson del costo del usuario es vaga. No implica que los valores futuros de c (costos de uso) sean idénticos. En consecuencia, un aumento en la tasa de interés eleva los costos futuros del usuario, lo que reduce la trayectoria óptima futura de acumulación de capital de lo que hubiera sido de otra manera.
6. Jorgenson no da una explicación económica muy clara de sus resultados matemáticos.
7. Jorgenson etiqueta su modelo como la teoría neoclásica de la inversión, pero parece tener poca relación con la teoría clásica de la inversión.
7. Teoría Q de la inversión de Tobin:
El economista laureado con el premio Nobel James Tobin ha propuesto la teoría de la inversión q, que vincula las decisiones de inversión de una empresa con las fluctuaciones en el mercado de valores. Cuando una empresa financia su capital para la inversión mediante la emisión de acciones en el mercado de valores, los precios de sus acciones reflejan las decisiones de inversión de la empresa.
Las decisiones de inversión de la empresa dependen de la siguiente proporción, llamada q de Tobin:
q = Valor de mercado del capital social / costo de reemplazo del capital
El valor de mercado del capital social de la empresa en el numerador es el valor de su capital determinado por el mercado de valores. El costo de reemplazo del capital de la empresa en el denominador es el costo real del capital social existente si se compra al precio actual. Por lo tanto, la teoría q de Tobin explica la inversión neta al relacionar el valor de mercado de los activos financieros de la empresa (el valor de mercado de sus acciones) con el costo de reposición de su capital real (acciones).
Según Tobin, la inversión neta dependería de si q es mayor que (q> 1) o menor que 1 (q 1, el valor de mercado de las acciones de la empresa en el mercado bursátil es mayor que el costo de reposición de su capital real, maquinaria etc.
La empresa puede comprar más capital y emitir acciones adicionales en el mercado de valores. De esta manera, al vender nuevas acciones, la empresa puede obtener ganancias y financiar nuevas inversiones. Por el contrario, si q <1, el valor de mercado de sus acciones es menor que su costo de reposición y la empresa no reemplazará el capital (maquinaria) a medida que se desgasta.
Vamos a explicarlo con la ayuda de un ejemplo. Supongamos que una empresa obtiene financiación para la inversión al emitir 10 lakh de acciones en el mercado de valores a Rs 10 por acción. Actualmente, su valor de mercado es de Rs 20 por acción. Si el costo de reposición del capital real de la empresa es Rs 2 crores, entonces la relación q es 1.00 (= Rs 2 crores valor de mercado / Rs 2 crores costo de reposición).
Supongamos que el valor de mercado aumenta a 40 rupias por acción. Ahora la relación q es 2 (= Rs 40 / Rs20). Ahora, el valor de mercado de sus acciones otorga a Rs 2 crore (= Rs 4 crores-Rs 2 crore) como beneficio para la empresa. La empresa aumenta su capital social emitiendo 5 lakh de acciones adicionales a Rs 40 por acción. Rs 2 millones de rupias recaudados a través de la venta de 5 lakh de acciones se utilizan para financiar nuevas inversiones de la empresa.
Los paneles (A) y (B) de la Fig. 15 ilustran cómo un aumento en la q de Tobin induce un aumento en la nueva inversión de la empresa. Muestra que un aumento en la demanda de acciones eleva su valor de mercado, lo que aumenta el valor de q y la inversión.
La demanda de capital se muestra mediante la curva de demanda D en el Panel (A). El valor relativo de q se toma como unidad, ya que el valor de mercado y el costo de reposición del capital social se asumen iguales. El equilibrio inicial está determinado por la interacción de la demanda de capital y la oferta disponible del capital social OK en el punto E, que se fija en el corto plazo.
La demanda de capital depende principalmente de dos factores. Primero, el nivel de riqueza de las personas. Cuanto más alto es el nivel de riqueza, más acciones desean tener las personas en su cartera de riqueza. En segundo lugar, el rendimiento real de otros activos, como bonos del Estado o bienes raíces.
Una caída en la tasa de interés real de los bonos del gobierno induciría a las personas a invertir en acciones que en otras formas de riqueza. Esto aumentaría la demanda de capital y elevaría el valor de mercado del capital por encima de su costo de reposición.
Esto significa aumentar el valor de q de Tobin por encima de la unidad. Esto se muestra como el desplazamiento hacia la derecha de la curva de demanda a D 1 . El nuevo equilibrio se establece en E 1 a largo plazo cuando el costo de reemplazo aumenta y es igual al valor de mercado del capital. El aumento en el valor de q a q 1 induce un aumento en la inversión nueva para OI, como se muestra en el Panel (B) de la figura.
Trascendencia:
La teoría q de la inversión de Tobin tiene implicaciones importantes. La relación q de Tobin proporciona un incentivo para invertir para las empresas sobre la base del mercado de valores. No solo refleja la rentabilidad actual del capital, sino también la rentabilidad futura esperada. Se espera que la inversión sea mayor en el futuro cuando el valor de q sea mayor que 1.
La teoría q de la inversión de Tobin induce a las empresas a realizar inversiones netas incluso cuando q es menor que 1 en el presente. Pueden adoptar tales políticas económicas que traen una rentabilidad futura al aumentar el valor de mercado de sus acciones.
