Enfoques a la política de dividendos: Walter y el costo de retener el concepto de ganancias

Los enfoques más importantes para la política de dividendos son: (a) El enfoque de Walter y (b) ¡El concepto de costo de retención de ganancias!

(a) El enfoque de Walter:

El profesor James E. Walter ha dado una formulación matemática para sugerir que los gerentes financieros pueden usar la política de dividendos para maximizar la posición de riqueza de los accionistas. La premisa fundamental sobre la que se basa su teoría es que, durante largos períodos, los precios de las acciones reflejan el valor presente de los dividendos esperados y las ganancias retenidas influyen en los precios de las acciones principalmente a través de su efecto sobre los futuros dividendos.

El profesor Walter ha sugerido un marco como ayuda para comprender la relación de la política de dividendos y los precios de las acciones. Su contribución está indicada por su fórmula que sugiere los factores fundamentales que influyen en el valor de mercado de las acciones ordinarias de una empresa. Operando con el objetivo de maximizar la posición de riqueza de los accionistas ordinarios, la siguiente fórmula sugiere el pago de dividendos apropiado:

Vc = [D + (Ra / Rc) (E - D)] / Rc

donde: Vc es el valor teórico de mercado de la acción ordinaria de la empresa.

D es dividendo por acción.

Ra es la productividad interna de las ganancias retenidas.

Rc es la tasa de capitalización de mercado, y

E es ganancias por acción.

El enfoque sugiere la importancia tanto de la relación de pago de dividendos como de la relación entre la tasa de capitalización de mercado (Rc) y la productividad interna de las ganancias retenidas (Ra). Cuando Ra excede a Rc, el valor presente de los dividendos futuros resultantes de la retención de ganancias es mayor que el rendimiento de las ganancias empleadas en otros lugares.

Cuanto menor sea el índice de pago de dividendos en tales circunstancias, mayor será el valor prospectivo de la acción ordinaria. Es decir, si la rentabilidad de una empresa es mayor que el promedio de la industria, la retención de ganancias beneficiará a la compañía y a los accionistas.

Si la rentabilidad de las ganancias retenidas en la compañía es menor que el promedio de la industria, se sugiere un pago de dividendos más alto porque los accionistas pueden usar los fondos para obtener mejores ventajas en inversiones alternativas. La siguiente ilustración de la aplicación de la fórmula de Walter explica este punto.

Valores de Rc, Ra, E y D

Situación I

Situación II

Situación III

Rc (porcentaje)

10

10

10

Ra (porcentaje)

15

5

10

E (Rupias)

8

8

8

D (Rupias)

(i) pago del 50%

4

4

4

(ii) 75% de pago

6

6

6

(iii) 25% de pago

2

2

2

En la situación I (Ra> Rc), donde el dividendo por acción de Rs. 4 es el 50% de las ganancias por acción de Rs. 8, el valor de mercado es Rs. 100. Si la relación de pago se incrementa al 75%, es decir, Rs. 6, el valor de mercado se reduce a Rs. 90.

En contraste, la disminución del dividendo a Rs. 2 conduce a una mejora en el precio de mercado a Rs. 100. En la situación II (Ra <Rc), lo contrario es la posición, es decir, un mayor pago lleva a un aumento en el precio de mercado de Rs. 60 a Rs. 70 mientras que la reducción en el pago implica una disminución en el precio de mercado, en la situación III (Ra = Rc), el valor de mercado sigue siendo el mismo independientemente de la cantidad de dividendo.

El razonamiento de la fórmula del profesor Walter también es útil para explicar las prácticas de dividendos. Por ejemplo, una empresa en crecimiento es aquella en la que la rentabilidad probablemente sea muy alta y la productividad interna de los fondos retenidos probablemente exceda la productividad del capital fuera de la empresa.

En consecuencia, se espera que la compañía en crecimiento tenga un pago de dividendos bajo para maximizar la posición de riqueza de sus accionistas. En contraste, las compañías cuyo poder de ganancia está en declive no pueden utilizar las ganancias retenidas de manera efectiva. Por lo tanto, deben tener un alto pago de dividendos.

(b) Costo del concepto de retención de ganancias:

La decisión de costo en el financiamiento interno debe verse en relación con el costo de distribuir dichas ganancias retenidas. El problema de costos se resuelve en decidir por una compañía si es más barato y más rentable para sus accionistas retener las ganancias corporativas en el negocio o obtenerlas en forma de dividendo en efectivo. En lugar de un costo, tenemos que hacer una comparación entre dos costos, el costo de retener las ganancias y el costo de distribuir las ganancias.

El costo de retener las ganancias es un costo de oportunidad, es decir, los beneficios que los accionistas renuncian al dejar los fondos en el negocio. Dichos beneficios varían para los individuos, ya que los fondos se gravarían y utilizarían de manera diferente para el consumo y para la reinversión.

Estos beneficios son difíciles de medir. Este problema se puede resolver estudiando el grupo accionario lo más cerca posible. En las grandes empresas, que tienen accionistas muy dispersos, estas tareas pueden costar más de lo que vale.

Para calcular el costo de retención de ganancias, el primer paso es determinar la cantidad neta de fondos disponibles para distribución, asumiendo que la compañía no desea restringir sus operaciones futuras al reducir la estructura de capital. Si la estructura del capital se mantiene para el futuro, los fondos internos deben reemplazarse con fondos externos que impliquen un costo.

El segundo paso es ajustar los impuestos que los accionistas pagarán sobre los ingresos por dividendos.

Estos factores pueden incorporarse en la siguiente fórmula con el fin de determinar el costo de retención de ganancias, es decir:

X = {D - C (1 - BTR)} (1 - STR) x {(1 - STR) x R}

Donde X es el costo de Rupia de retener ganancias, D es la cantidad bruta de dividendos, BTR es la tasa de impuesto comercial, STR es la tasa de impuestos de los accionistas y R es la tasa de retorno que el tenedor de acciones puede ganar invirtiendo sus ingresos de dividendos.

Ilustración:

Una empresa tiene que analizar el costo de retención de Rs. 50, 000 / - que de lo contrario están disponibles para su distribución en forma de dividendo. El costo de reemplazar el capital pagado como dividendos se asume al 8%, es decir, 8/100 x 50, 000 = 4, 000; La tasa impositiva para los ingresos de la empresa es del 55%; Se supone que los dividendos recibidos por los accionistas se gravarán con un impuesto del 25% en promedio como también sus ingresos por reinvertir los dividendos. Los accionistas podrían ganar el 10% invirtiendo sus dividendos.

Entonces el costo de retener ganancias será: Sustituyendo:

X = Rs. (50, 000 - 4, 000 (1 - .55)) (1 -.25) x ((1 -.25) x .1)

= Rs. (50, 000 - 1, 800) X .75 x .075 = Rs. 2, 711

Contra Rs. 2, 711 ingresos perdidos por los accionistas al retener las ganancias que tenemos para equilibrar el costo de distribuir las ganancias, que es un costo de oportunidad igual a las ganancias que podrían haberse obtenido para los accionistas al utilizar los fondos en el negocio.

Esta es la tasa de rendimiento obtenida por el negocio después de impuestos sobre la cantidad de ganancias retenidas. Asumamos tres tasas internas de rendimiento (8%, 6% y 4%) para ilustrar este punto.

El costo de distribuir las ganancias bajo estas tasas de rendimiento asumidas es el siguiente:

(a) Después de impuestos 8% 50, 000 x (8/100) = 4, 000

(b) Después de impuestos 6% 50, 000 x (6/100) = 3, 000

(c) Después de impuestos 4% 50, 000 x (4/100) = 2, 000

Relación de ganancias de retención de costos

= Rupia costo de retener ganancias / Rupia costo de distribución ganancias

(a) 2, 71 1 / 4, 000 = .678 (b) 2, 71 1 / 3, 000 = .904 (c) 2, 711 / 2, 000 = 1.356

El valor de esta relación da una indicación significativa de que en la situación (a) y (b) el costo para los accionistas de dejar los fondos en el negocio es menor que el costo de tenerlos distribuidos. En otras palabras, es rentable para los accionistas dejar esta suma particular en el negocio.

A medida que aumenta la proporción, se vuelve menos rentable retener los fondos. Por ejemplo, la relación es de .904 en la situación (b) en comparación con .678 en (a) debido a la reducción en la tasa interna de rendimiento del 8% al 6%. Con la tasa de rendimiento cayendo al 4% (situación c), la proporción aumenta a 1.356 y no es aconsejable fomentar la retención de ganancias en tal situación. Como regla general de política, los ejecutivos financieros deben retener ganancias mientras la proporción El costo de retener ganancias es menor que 1.

En la práctica, la política de dividendos se formula después de sopesar cuidadosamente las delicadas consideraciones en lugar de adoptar formulaciones matemáticas precisas. Teóricamente, se puede argumentar que una empresa debe retener ganancias siempre que su uso pueda generar una rentabilidad superior al costo de capital de la empresa. Debe continuar hasta el punto en que el rendimiento incremental esté justo por encima del costo del capital.

La política de retención debe dirigirse a maximizar el valor de mercado de la acción ordinaria a largo plazo. Los fondos deben mantenerse hasta el punto en que la tasa de rendimiento incremental para la compañía solo supere la tasa de rendimiento promedio para la industria. Pero el ejecutivo financiero tiene que hacer un juicio equilibrado entre los requisitos de la compañía para fondos adicionales y las necesidades de los accionistas para ingresos regulares y apreciación de capital.

A menudo se da una consideración importante al mantenimiento de la estabilidad de dividendos; y las ganancias retenidas son tratadas solo como un residual. Esta es particularmente la posición en recesión cuando muchas empresas mantienen dividendos a pesar de que las ganancias caen. Los dividendos, por lo tanto, elevan la relación de pago.

Si el desplome de los ingresos es de corta duración, esta política es lógica ya que una reducción en la tasa de dividendos puede afectar la confianza del inversionista y puede debilitar el estado de inversión de la compañía ante los inversionistas institucionales como compañías de seguros, compañías financieras, fideicomisos de inversión., etc.

Pero en caso de que la recesión dure más de lo esperado o si la compañía desarrolla algunas desventajas competitivas estructurales, el mantenimiento de dividendos estables, más allá de un tiempo prudente, puede dañar seriamente la financiación de la compañía.

Si bien el dividendo no debe reducirse sin pensarlo, los pagos prolongados de dividendos en exceso de ganancias no pueden servir para ningún propósito útil.